Dünya MicroStrategy’yi konuşuyor: Bitcoin’e dayalı bir saadet zinciri mi, yoksa müthiş bir yatırım stratejisi mi?

Bugünlerde uluslararası finans basınında nereye baksanız aynı şirketin adını görüyorsunuz: MicroStrategy. Bu aslında bir yazılım şirketi. Ama 5 yıl önce 250 milyon dolarlık Bitcoin alımıyla kurmaya başladığı portföyü sayesinde bugün Bitcoin’in kendisini almadan ona yatırım yapmak isteyenlerin gözdesi haline geldi. Çünkü artık portföyünde dünyadaki bütün Bitcoin’lerin yüzde 2’sini taşıyor ve daha da almak istiyor. Bitcoin’in değeri arttıkça şirket hissesi de değerleniyor. Peki ya düşerse Bitcoin? Yoksa bu şirket Bitcoin’in değerinin sürekli artmasına oynayan bir saadet zinciri mi? İngiliz The Guardian gazetesinde Graeme Wearden yazmış, kapsamlı bir çevirisini sunuyoruz:

2020 yazında, Covid-19 salgını dünya çapında ekonomileri altüst ederken, sıradan bir ABD’li yazılım firması işlerini çeşitlendirmeye karar verdi. Merkezi Virginia’daki  Tysons Corner’da bir alışveriş merkezi ve metro istasyonunun yanında bulunan MicroStrategy, tek başına yazılım işinin yeterince yarışmacı olmadığına karar vermişti.

Bunun yerine, alternatif varlıklara – “hisse senetleri, tahviller, altın gibi emtialar, bitcoin gibi dijital varlıklar veya diğer varlık türleri” – 250 milyon dolara kadar yatırım yaparak işlerini çeşitlendirecekti.

Beş yıldan kısa bir süre sonra, Bitcoin’ dayalı yan iş şirketin ana işini gölgede bıraktı, stratosfere kadar fırlayan bir işe dönüştü. MicroStrategy’nin hisse fiyatı bu süre içinde yirmi kat arttı, şirket piyasa değeri 75 milyar dolara geldi ve en gözde teknoloji şirketlerini barındıran Nasdaq 100 endeksine girdi.

Kurucu ortağı ve başkanı Michael Saylor’un bu cüretkar kumarı, kripto fiyatlarındaki keskin bir düşüş olabileceği endişelerine rağmen, dijital para birimleri ve tokenler Donald Trump’ın seçim zaferiyle desteklendiği için MicroStrategy’yi yatırımcılar arasında en iyi seçim haline getirdi.

Saylor’un stratejisi zaman içinde MicroStrategy’nin milyarlarca dolarlık tahvil borçlanarak ve yeni hisse ihraç ederek finanse edilen bir Bitcoin satın alma operasyonuna dönüştü. Böylece küçük yazılım şirketi dünyanın ilk “bitcoin hazine şirketi”ne dönüştü. Şirketin hayranları bu sürece, Bitcoin satın almak için borçlanma araçları çıkarmanın MicroStrategy hisselerini artırdığı ve daha fazla Bitcoin satın almak için fon toplamak üzere daha fazla hisse ihraç etmesine izin verdiği bir devridaim makinesi diyor.

Bitcoin’i 1650 yılında Manhattan’da gayrimenkul almakla kıyaslayan Saylor, şirketin Bitcoin satın almak için uzun vadeli bir strateji izleyeceği konusunda ısrar ediyor.

Pilot veya astronot olma hayalleri tıbbi bir durum nedeniyle engellenen bir havacılık ve astronomi mühendisliği mezunu olan Saylor, yakın zamanda Yahoo Finance’e her zaman pazarın zirvesinde Bitcoin almayı beklediğini söyledi ve şöyle tahminde bulundu: “Sonsuza dek doların karşısında değer kazanacak.”

Eleştirmenler, Manhattan mülkünün garantili bir kira geliri ve varlık değeri artışı olasılığı sunduğuna dikkat çekiyor. Bununla birlikte, Saylor, MicroStrategy’nin önemli bir performans göstergesi olarak adlandırdığı ve Bitcoin varlıkları ile şirket hisseleri arasındaki orandaki değişiklikleri takip ettiği BTC Verimi adı verilen bir ölçü kullanıyor.

Sahip olmayanlar Aralık ayında Bitcoin’in 100.000 dolarlık fiyat etiketine bakıp treni kaçırdıklarını düşünürken, Saylor şunları savundu: “1 milyon dolarlık coin’i yüzde 90 indirimle alıyorsunuz. Günün birinde Bitcoin’e coin başına 1 milyon dolar ödeyeceğimden eminim.”

RIA Advisors’ta portföy yöneticisi olan Michael Lebowitz, MicroStrategy’nin “yatırımcıları avladığını” ve hisse senedinde daha yüksek oynaklık elde etmek için Bitcoin’de iyimserlik pompaladığını söylüyor.

“MicroStrategy’nin hisse senedi değerlemesi, elinde tuttuğu Bitcoin’in en az iki katı. Ve bir hatırlatma olarak, yazılım işinin neredeyse hiçbir değeri yok. Negatif bir değeri olduğu bile iddia edilebilir.” diye yazdı yatırımcılarına gönderdiği raporda. “Buna göre, Bitcoin satın almak isteyen yatırımcılar sadece Bitcoin veya mevcut çok sayıda Bitcoin ETF’sini satın almalı.”

2024’ün üçüncü çeyreğinde, MicroStrategy’nin yazılım işindeki toplam gelirleri yıllık bazda yüzde 10,3 düştü ve şirketin net zararı iki kattan fazla artarak 340,2 milyon dolara yükseldi.

Kasım ayında MicroStrategy, Birleşik Krallık yatırım hizmeti Interactive Investor’da (ii) müşteriler tarafından en çok satın alınan hisse senedi oldu ve Nvidia, Tesla ve Lloyds Banking Group gibi düzenli favorilerin önüne geçti.

31 Aralık itibariyle MicroStrategy, her biri yaklaşık 62.428 dolarlık ortalama satın alma fiyatıyla toplam 446.400 bitcoin satın almak için 27,9 milyar dolar harcadı. Şimdiye kadar üretilebilecek 21 milyon Bitcoin’in yaklaşık yüzde 2’sine eşdeğer olan bu Bitcoinler şu anda yaklaşık 42 milyar dolar değerinde.

Bu strateji, Bitcoin’in değerinin iki kattan fazla arttığı 2024 yılında MicroStrategy’nin hisse fiyatını neredeyse %400 artırdı.

Endeksi takip eden borsa fonları artık otomatik olarak hisselerini satın almak zorunda kaldığından, MicroStrategy’nin Nasdaq 100’e eklenmesinden sonra devridaim makinesinin daha hızlı dönmesi bekleniyordu. Swissquote Bank’ta kıdemli bir analist olan İpek Ozkardeşkaya, “Sanki Bitcoin Nasdaq’a katılıyormuş gibi,” dedi.

Ancak Kasım ayında hisse satın alanlar yatırımlarının değer kaybettiğini görmüş olabilir. MicroStrategy’nin hisseleri Kasım ayında %58 arttı, ancak Aralık ayında %20’den fazla düştü.

MicroStrategy ekim ayında, daha fazla Bitcoin alımını finanse etmek için önümüzdeki üç yıl içinde 21 milyar dolarlık hisse ve 21 milyar dolarlık sabit getirili borç tahvili çıkarmayı planladığını duyurdu.

Noel’den kısa bir süre önce şirket, milyarlarca hisse ihraç etmek için hissedarlardan izin isteyeceğini ve A sınıfı adi hisse senedinin sayısını 330 milyon hisseden 10,33 milyara çıkaracağını söyledi.

MicroStrategy, kripto para biriminin kendisine sahip olmadan Bitcoin yatırımı yapmak isteyen yatırımcılar için cazip.

Londra’daki ii adlı yatırım şirketinden Lee Wild, “MicroStrategy, birkaç yıldır yüksek risk iştahı olan yatırımcılar arasında popüler bir yatırım oldu” dedi ve şirketi “Bir Bitcoin vekili” olarak nitelendirdi. “Özellikle bu yılın Şubat ve Kasım aylarında Bitcoin fiyatındaki önemli artışlarla daha fazla ilgi uyandırdı.”

MicroStrategy’nin yaklaşımının önemli bir kısmı, düşük faizli veya hiç faiz ödemesi olmayan tahviller ihraç etmek. Tahvilin geri ödeme zamanı yaklaştığında fiyat keskin bir şekilde yükselirse yatırımcılar ödemelerini şirket hisseleri olarak da alabilirler ve bu da aslında tahvil yatırımcılarına Bitcoin’e maruz kalma sağlar.

Aralık ayında şirket, 2029’da vadesi gelecek 3 milyar dolarlık dönüştürülebilir borç sattı. Bu tahvillere faiz ödenmeyecek ama tahviller 672 dolarlık hisse fiyatından hisse senedine dönüştürülebilecek. Bu borcun satıldığı günkü 433 dolarlık hisse fiyatından yüzde 55 daha yüksek bir rakam. Düşünün yatırımcının neye borç verdiğini.

RIA Advisors’tan Lebowitz, MicroStrategy’nin dönüştürülebilir tahvil sahiplerinin, borç vadesi geldiğinde hisselerinin fiyatının dönüşüm fiyatından (672 dolar) daha yüksek olması durumunda kar edeceklerini söyledi. Ancak değilse, yalnızca orijinal paralarını geri alırlar – parayı başka bir yere ödünç verselerdi yıllarca süren faiz ödemelerini kaçırmış olacaklar.

En kötü senaryo, MicroStrategy’nin vadesi gelirken 7,2 milyar dolarlık dönüştürülebilir borcunu geri ödemek için Bitcoin satması olabilir ve Lebowitz bunun kriptonun satın alındığı zamana göre “fiyat çok daha düşükse çok sorunlu” olacağını söylüyor.

MicroStrategy’yi “Esasen kaldıraçlı bir Bitcoin saklama şirketi” olarak nitelendirdi. “Böylesine kaldıraçlı bir planın sorunu, şirketin tüm yumurtalarını Bbitcoin’e koymasıdır” dedi. “Bitcoin’deki keskin bir düşüş muhtemelen MicroStrategy’nin çöküşüne eşlik edecek. Diğer risk, Trump başkanlığı altında Biden’dan daha az olası olsa da, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’nun (SEC) MicroStrategy’yi ‘benzersiz’ stratejileri nedeniyle araştırmaya karar vermesidir.”

MicroStrategy, bir Bitcoin deposu olma hedefini takip eden tek şirket değil. Kripto madencisi RiotPlatforms, her biri ortalama 99.669 dolarlık bir fiyatla 5.000’den fazla Bitcoin satın aldığını duyurdu. O sırada Tesla 11,509 Bitcoin’e sahipti. Ancak Microsoft’un hissedarları bu ay şirketin bilançosuna bitcoin eklemeye karşı oy kullandı.

Presto Research’te araştırma analisti olan Min Jung, MicroStrategy’nin bitcoin değerindeki düşüşe karşı savunmasız olacağı konusunda uyarıyor. Bu ay, “Şimdilik, Bitcoin’in olumlu fiyat hareketi MicroStrategy’nin olumlu bir geri bildirim döngüsünü sürdürmesine izin veriyor: yükselen MSTR hisse senedi fiyatları, daha fazla Bitcoin alımını finanse edip ek finansman toplamaya olanak sağlıyor” dedi. “Bir boğa piyasası sırasında etkili olsa da, bu stratejinin sürdürülebilirliği büyük ölçüde devam eden Bitcoin fiyat artışına bağlıdır.”

Bitcoin’in sadık hayranları krizler sırasında kriptolarına tutunmaya inanırken, MicroStrategy yatırımcılarının aynı yaklaşımı benimseyip benimsemeyeceği henüz belli değil.