Anthropic, tarihin en büyük halka arzı için düğmeye bastı

Anthropic, teknolojisinin “insanlık için felaket veya varoluşsal risklere” yol açmaması şartıyla hastalıkları nasıl tedavi edebileceğini ve ekonomiyi nasıl büyütebileceğini 300 sayfadan fazla bir dokümanda detaylandıran ve uzun süredir beklenen halka arz izahnamesini yayımladı. Bu başvuru, Anthropic’i önümüzdeki ay gerçekleşecek devasa bir halka arz rotasına sokuyor. Şirket 2 trilyon dolar değerlemeyle halka açılacak. Bu, bugüne kadar en yüksek değerlemeyle yapılacak halka arz olacak.

Nasdaq borsasında “ANT” sembolüyle işlem görecek olan bu ilk halka arz (IPO), kamusal piyasa yatırımcılarının, Dario Amodei’nin yapay zeka laboratuvarının özel yatırımcıları cezbettiği vizyoner coşkuya ikna olup olmadığını gösteren bir referandum niteliği taşıyacak.

Yatırımcılar, sıradan hissedarlara neredeyse hiçbir yetki vermeyen karmaşık bir yönetim yapısının yanı sıra olağanüstü finansal ve toplumsal riskleri de sineye çekmek zorunda kalacak.

Şirket kurucuları, baş döndürücü büyüme oranları ve veri merkezleri için verilen 800 milyar dolarlık harcama taahhütlerinin gölgesinde, hisseyi almayı düşünen potansiyel yatırımcılara “satın alımlarını sadece ticari bir işlem olarak görmemeleri” çağrısında bulunuyor.

İşte Anthropic’in S-1 dosyasından Financial Times gazetesinin derlediği öne çıkan ayrıntılar.

Benzersiz Bir Kültür ve Misyon Satışı

Anthropic’in başvurusu, yapay zekayı insanlığın uzun vadeli çıkarına olacak şekilde sorumlu bir biçimde geliştirme misyonunu öne çıkarıyor.

2021 yılında güvenlik odaklı bir rakip kurmak üzere OpenAI’dan ayrılan yedi kişilik kurucu ekip, S-1 dosyasında “tüm çabalarımızın tek bir noktaya, yani misyonumuza odaklanarak yönlendirildiğini” belirtti.

Kurucular bu odağı, şirketin yetenekler için rekabet etmesine ve “insanlık için en yüksek değere sahip çalışmalara” odaklanmasını sağlamada rakiplerine karşı temel bir avantaj olarak tanımladı. Ayrıca, kendi yönetim kadrolarının başında kalmaya devam etmelerini de “sıra dışı” olarak nitelendirerek, kurucu ekibinin çoğunu kaybeden rakipleri OpenAI’a üstü kapalı bir göndermede bulundular:

“Biz her şeyden önce bir araştırma laboratuvarıyız; misyonumuz, gelişmiş yapay zekanın insanlığın uzun vadeli çıkarı doğrultusunda sorumlu bir şekilde geliştirilmesi ve sürdürülmesidir. Bu misyon, yeteneklerimiz ve kültürümüzle, öncü ve güvenlik odaklı araştırmalarımızla, bilgi işlem gücüne (compute) yaklaşımımızla ve kurumsal stratejimizle birlikte bizi diğerlerinden ayıran temel avantajlarımızdan biridir.”

Kapsamlı risk faktörleri listesi arasında Anthropic; rekabet baskıları, üst düzey ayrılıklar veya şirketin hızlı büyümesi nedeniyle misyondan sapılmasının “başarılarının kritik bir bileşeni olan” kurum kültürünü zedeleyebileceği konusunda uyarıda bulundu.

Baş Döndüren Mali Büyüme ve Müşteri Yoğunlaşması Riski

S-1 dosyası, başvurudaki veriler ve yakın zamanda yatırımcılarla paylaşılan rakamlara göre, geçen yıl 4,6 milyar dolar olan geliri Eylül ayı sonundaki dokuz aylık dönemde 33 milyar doların üzerine çıkan Anthropic’in yükselen finansal tablosuna dair şimdiye kadarki en net resmi sundu.

Beş yıllık geçmişe sahip grupta çalışan başına düşen yıllık gelir 6,6 milyon dolar seviyesinde. Ancak bu hızlı büyümenin altında önemli bir risk yatıyor. Yılın ilk dokuz ayında gelirin yüzde 25’ini sadece beş müşteri sağlarken, yıllık bazda 10 milyon dolardan fazla harcama yapan müşteri sayısı yalnızca 250 oldu.

Anthropic ayrıca bugüne kadarki hızlı büyümesinin “erken aşama benimsemeyi yansıtabileceği” ve önümüzdeki aylarda duraklayabileceği konusunda uyardı. Nitekim gelir büyümesi bu yıl yavaşlama gösterdi. 2026’nın ilk iki çeyreği arasında iki kattan fazla artan gelirler, ikinci ve üçüncü çeyrekler arasında yaklaşık yüzde 50 büyüdü.

Anthropic’in kurucu ekibi, kar maksimizasyonunun “kamu yararı” ile dengelenecek olması ve “iş yatırımlarının tek başına bakıldığında garip veya aykırı görünebilmesi” nedeniyle alacakları kararların “yatırımcıların beklentileriyle çelişebileceği” uyarısında da bulundu.

Karlılığa Doğru İlerleme

Girişim, kısa vadeli harcamalarını desteklemek amacıyla elinde 112 milyar dolarlık devasa bir nakit rezervi tutuyor.

Anthropic, kendi yapay zeka modeli Claude’u yeni modeller eğitmek için kullanmak da dahil olmak üzere, kıt bilgi işlem gücünü daha verimli kullanmaya odaklanarak karlı hale gelmek için bastırıyor.

Şirket, 2025’in ilk çeyreğinde kazandığı her 1 dolarlık gelir için bilgi işlem gücü ve altyapıya 2,50 dolardan biraz fazla harcıyordu. 2026’nın ikinci çeyreğinde ise bu rakam 50 sentin altına geriledi.

Bu verimlilik hamlesinin işe yaradığına dair işaretler mevcut: 30 Haziran’da sona eren üç aylık dönemde Anthropic’in faaliyet kar marjı yüzde 8, faaliyet karı ise 1 milyar dolar olarak gerçekleşti. Oysa bir önceki yılın aynı döneminde 1,2 milyar dolar zarar açıklanmıştı.

Şirket, buna rağmen bilgi işlem kaynaklarına yapılan harcamalar nedeniyle performansın “dönemden döneme önemli dalgalanmalar gösterebileceğini” bildirdi.

Bilgi İşlem Gücü: “En Kritik Girdi”

Anthropic, bilgi işlem gücünü işletmesi için “en kritik girdi” olarak tanımladı. Çip ve veri merkezi arayışı devasa bir anlaşma dalgasını beraberinde getirdi; yapay zeka laboratuvarı 2045 yılına kadar uzanan ve değeri 800 milyar doları aşan taahhütlere imza attı. Kurucular, bilgi işlem yatırımlarının “ilk bakışta sorumsuz hissettirecek kadar büyük görünebileceğini” kabul etmekle birlikte yaklaşımlarını “cesur ama makul” olarak nitelendirdi.

Şirketin en büyük taahhüdü, Google ile TPU yapay zeka işlemcilerini ortaklaşa geliştiren ve bunları Anthropic’e kiralayan Broadcom ile yapılan, beş yıl için 161 milyar dolar değerindeki anlaşma. Anthropic, 2028’den itibaren TPU’lara 150 milyar dolara kadar ek harcama yapmayı bekliyor. Şirket ayrıca AMD çip sistemlerine 20 milyar dolardan fazla harcamayı öngörüyor ve bu miktarı yaklaşık iki katına çıkarma opsiyonuna sahip. Çipler teslim edildikçe AMD de Anthropic’e 5 milyar dolara kadar yatırım yapacak.

Yapay zeka laboratuvarının SpaceX ile yaptığı anlaşmalar 2029 yılına kadar 120,5 milyar dolara varan bir değere sahip ve Anthropic’in Aralık ayında devreye girmesini beklediği tüm kapasite açıldığında aylık maliyeti yaklaşık 3,1 milyar dolar olacak. Önümüzdeki yılın başından itibaren her iki taraf da 90 gün önceden bildirmek kaydıyla anlaşmadan çekilebilecek.Google, Amazon ve Microsoft önümüzdeki on yıl boyunca en az 269,4 milyar dolarlık bulut bilgi işlem sağlayacak; yeni nesil bulut sağlayıcıları Nscale ve Lambda ile yapılan anlaşmaların değeri ise 86 milyar dolara ulaşıyor.

Halka Arzın Büyük Kazananları

Anthropic’in —garanti olmaktan uzak olsa da— 2 trilyon dolarlık bir değerlemeyle halka arz edildiği varsayıldığında,bilgi işlem gücünü sağlayan teknoloji grupları da dahil olmak üzere uzun süreli yatırımcıları büyük kazanç sağlayacak. En büyük hiper ölçekli yatırımcısı, dönüştürülebilir tahvillerinin tamamen dönüştürülmesi halinde şirketin yaklaşık yüzde 20’sine (2 trilyon dolarlık değerlemede yaklaşık 400 milyar dolar değerinde) sahip olacak olan Amazon’dur. Amazon’un hisse payı yüzde 12 ile sınırlandırılmış durumda; bu sınırı aşan kısım ise yalnızca bu sınırda yer açıldıkça hisseye dönüşecek tahvillerde tutuluyor. Ancak Amazon bu sınırı kaldırma hakkına sahip.

İkinci sırada, yaklaşık yüzde 7 hisseye sahip olan Google geliyor. Arama devinin bu yılın başlarında yapılan anlaşmalar kapsamında 20 milyar dolara kadar ilave yatırım yapmasıyla bu pay daha da artabilir. İki tarafın da Google’ın halka arzda çapa (anchor) yatırımcı olması konusunda anlaşması halinde Google, halka arz fiyatından veya doğrudan IPO sürecinde 10 milyar dolarlık taahhütte bulunabilir.

Finansal yatırımcılar arasında ise dosyalar Spark Capital’ın 14,5 milyar dolar değerinde bir hisse için 1 milyar dolardan az yatırım yaptığını gösteriyor. Konuya yakın bir kişiye göre bu, 4,75 milyar dolar yatırım yapan Coatue’nun hisse büyüklüğüne yakın bir miktar.

SpaceX gibi Anthropic de şirket içindeki isimlerin özkaynaklarını kamusal piyasada ne zaman satabileceklerini kademelendirmeyi tercih etti ve işlemlerin ilk 76 günü içinde beş farklı hisse serbest kalma tarihi belirledi.

Kurucu olmayan direktörler, yöneticiler ile bazı mevcut ve eski çalışanlar Anthropic’in piyasaya ilk çıktığı gün hisselerinin bir kısmını satmakta serbest olacak. Şirketler genellikle erken dönem yatırımcılarının hisselerini satmaya başlamaları için IPO’dan sonra 180 günlük bir kilitli kalma süresi (lock-up) şartı koşar.